人民币“高烧”·观察

　　新快报综合报道 有关人民币将于五一期间一次性大幅升值以及央行将于五一小长假期间加息的传闻，早已闹得沸沸扬扬。人民币周五午盘触及现行汇率制以来盘中新高，连续7周上扬，这也是2008年7月来的最高纪录。

　　设立新的“游戏规则”？

　　分析人士指出，在加息与上调存款准备金率等紧缩手段密集推出之后，从保持单一货币工具的调控弹性来看，汇率工具完全可以进一步跃至前台。从某种意义上说，在控通胀的政策目标下，人民币升值对于利率、准备金率等政策手段将具有特殊的替代作用。人民币在合理水平上加快升值，将大大有助于缓解来自外部的输入性通胀压力。

　　中国于2005年7月份对人民币币值进行了重估。自那时起，中国政府就不断重申倾向于让人民币逐步升值。但中国央行顾问夏斌此前表示，不排除人民币一次性升值的可能性，引发了境外人民币离岸市场多种猜想。

　　与此同时，更加谨慎的投资者认为，虽然中国政府不大可能一次性大幅升值汇率，但至少将在即将到来的五一劳动节假期前后，通过设立新的“游戏规则”来放松外汇管制——比如扩大日内波动区间，变相加速人民币升值步伐。

　　另外，更有多家机构预计，中国央行继2月春节后、4月初清明节后二次加息后，将于五一节后的5月2日再次加息0.25个百分点。

　　假期存在加息的可能性

　　独立经济学家谢国忠表示，五一假期存在加息的可能性。他指出，当前银行间市场拆借利率大幅上涨。“按照以往的经验，银行间拆借利率涨得高的时候，央行一般会有所行动。”

　　数据显示，周二银行间资金价格几乎全上扬。货币市场指标利率——7天质押式回购加权平均利率报收4.40%，较前一交易日上扬29个基点，并创下2011年2月23日以来的新高。上海证券首席宏观分析师胡月晓亦预计，五一可能会有一次加息，“主要还是通胀压力大，加息的效果会延后。”

　　绝大多数机构认为，中国央行今年还将升息一到二次，将一年期存款利率调高25至50个基点，同时进一步提高存款准备金率二至三次。当然，亦有少数机构认为，年内应该升息三次，或加大一次性升息的幅度，将一年期存款利率调高75个基点，至4%。但即便如此，仍远不能达到夏斌等人提出的应当尽早结束负利率的要求。

　　其实，有关人民币大幅升值和加息的传闻的背后，反映的正是市场对中国通胀压力不断膨胀的担忧。因为输入型通胀压力明显，而存款准备金率已接近于临界水平，加息已无力压低通胀预期之际，政府“行政之手”调控物价也只是起到延缓涨价的作用，从近期人民币走势来看，人民币汇率未来无疑将在对抗通胀上扮演更大的角色。

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　　亚洲货币集体升值

　　在全球其他国家被通胀烧灼、纷纷加息的情况下，美联储对于美国通胀形势和退出政策的温吞表态，让全球投资者对美元信心尽失，借机痛击美元，昨日，美元指数跌穿73，深度下挫至72.87，再次刷新2008年7月以来的新低。与此同时，欧元、澳元等全线飙升。昨日，欧元最高上冲至1.4879，再次创下2009年12月初以来的新高；商品货币澳元一举冲高至1.0947，创29年来新高。随着美元的下跌，亚洲货币也在加速升值，昨日，马来西亚货币林吉特创下1997年9月以来的新高；韩元创下2008年8月以来的新高；新加坡元最高升至1.2297兑1美元，创下历史新高。

　　声音

　　升值为营造中美对话气氛

　　“近期人民币升值步伐加快，主要受到中美战略与经济对话即将召开因素影响。”花旗集团中国经济学家彭程对记者表示，同样的场景也出现在此前国家主席胡锦涛访美的时候，但相信中美战略与经济对话结束后，人民币升值的速度会慢下来。

　　人民币升值对抑通胀贡献度有多大

　　在当前输入型通胀和国内物价上涨的压力下，人民币升值被寄予了更多的抑制通胀的希望。不少官员和学术界人士都在强调人民币升值可以抑制通胀，但是人民币升值对抑制通胀的贡献力究竟有多大？

　　数据显示，进入4月以后，人民币升值幅度明显加快。2月，人民币对美元升值0.21%；3月，升值幅度0.29%；而4月，仅前20天的升值幅度就达0.41%。可见这与3月CPI数据攀高到5.4%，并且创32个月来新高存在一定的关联。

　　我国此前也出现过利用汇率工具对冲通胀的情况。在国际金融危机爆发前，人民币汇率在2007年前后就曾走出了较大幅度的升值线路，而那段时间，恰是国内通胀压力抬头、国际大宗商品价格高企的时期。央行副行长易纲认为，如果不是人民币升值，2005—2008年间，中国物价的上涨还要严重得多。至少，这时候人民币升值20%，对于输入型通胀起到了一定的压制作用。

　　有机构的相关数据表明，本币升值对于对冲输入型通胀有一定的作用。澳新银行所做的研究显示，人民币对美元10%的升值会导致PPI指数在中期内下降3.2%，非食品CPI指数在中期内下降0.64%。由此可见，人民币升值对于PPI的抑制作用要大于对于CPI的抑制作用。

　　因此，在通胀预期增强而利率上升空间有限的情况下，作为加息的替代手段人民币对美元汇率升值是合时宜的。

　　首先，人民币升值有利于减少国内的货币供应量，从而控制通胀。但是通过人民币升值所带来的货币供给的减少幅度究竟有多大呢？

　　众所周知，通胀是货币供应量的反映，大量的贸易顺差是中国货币供应量较高的重要原因，人民币升值可以抑制出口，减少贸易顺差，另外还有助于减小央行资产负债表的规模，减少货币投放量，缓解流动性过剩的局面。

　　从人民币升值有助于减小央行资产负债表的规模来看，由于基础货币(M0)的供给由央行资产负债表上的“国内资产”和“国外资产”决定，如果人民币兑美元升值，那么按人民币计值的央行国外资产就将缩水，货币供给也将因此而减少。

　　据澳新银行估算，如果人民币升值5%，央行的“国外资产”以人民币计算，将出现约9918亿元的下降，“国外资产”下降后，M0也出现相应的下降。按照目前中国的广义货币M2与M0之间的货币乘数，中国的M2也将出现4.7万亿元的下降，约占到目前中国全部广义货币存量的6.4%。如果假设人民币升值12%，计算则显示出，M0将出现约2.4万亿元的下降，M2的下降幅度则将超过10万亿元，将占到现有货币供应量的15.4%。从这个意义上说，人民币的升值反而会减轻资本流入产生的货币供应量增加的压力。

　　其次，人民币升值将在一定程度上缓解输入型通胀压力。由于一国汇率走升对进口产品价格上涨将起到明显的对冲作用，因此汇率升值对于减缓输入型通胀往往具有一定的正向作用。目前，由于受美国较为宽松的货币政策以及欧债危机的影响，国际大宗商品价格不断上涨，导致我国输入型通胀压力不断增大。倘若人民币适当升值，将会降低进口成本，从而在一定程度上有利于缓解国内输入性通胀压力。不过，值得注意的是只要海外大宗商品价格上升的幅度超过人民币升值的幅度，升值的降价效应就微乎其微。

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