“组合拳”瞄准稳增长 货币政策料继续发力

　　5月经济数据若恶化 利率或下调

　　4月经济数据显示当前经济仍在下行中，内需回升依旧缓慢。分析人士认为，政策将打出“组合拳”推动各类资金进场，货币政策也将通过下调存准率等方式持续宽松。若5月数据进一步恶化，不排除央行下调利率可能。

　　4月经济继续探底

　　4月出口同比增速降至4.9%，进口增速降至0.3%，几近于零。工业增幅骤减至个位数：4月规模以上工业增加值同比增长9.3%，为2009年5月以来最低。社会消费品零售总额同比增长14.1%，创2006年11月以来新低。1-4月固定资产投资同比增长20.2%，也低于预期，其中房地产投资增速下滑最大。

　　企业利润下滑。4月国企主营业务收入和利润总额同比增幅都在回落，分析人士测算企业净资产收益率已低于2009年。利润下滑一方面降低了企业贷款资质，影响银行的放贷意愿，另一方面也影响企业的经营、投资活动，降低了企业的信贷需求。

　　非信贷融资严重不足。在4月新增信贷低于预期的情况下，1-4月份非信贷融资也大幅少增，其中，非金融企业股票融资同比少增941亿元，非金融企业债券融资少增461亿元。

　　此外，4月外商直接投资(FDI)偏弱，资金流入规模降低，外汇占款再度出现负增长，人民币贬值预期强化。受欧债危机的影响，市场避险情绪上升，导致外资流入力度明显减弱。今年之前我国的流动性扩张主要来自外资流入，但最近外资流入的规模明显降低，这对央行能否保证市场流动性充足是个考验。

　　货币政策将继续发力

　　国务院总理温家宝近日在湖北考察并与六省负责人一起研究分析当前经济形势时指出，要把稳增长放在更加重要的位置。分析人士认为，新一轮刺激政策待出，其中货币政策将继续发力。

　　交通银行首席经济学家连平表示，近十年来，货币供应主要由信贷增长和外汇占款构成，信贷增速继续放缓和外汇占款增量明显减少，市场流动性就需要政策性调整来加以补充，以达到合理水平。从去年开始，央票余额也大幅减少，从最高时期的4.8万亿元降至4月末的1.7万亿元。其中一年以上的中长期品种约1.2万亿元，未来每月央票到期的数量将比过去明显减少。下半年公开市场到期资金只有3580亿元，而上半年达1.1万亿元。在这种情况下，存准率进一步下调势在必行。只要未来信贷仍受到限制，外汇占款在贸易和投资日趋平衡的条件下增量进一步减少，那么存准率将继续趋势性下调。

　　连平表示，按照今年外汇占款增量为1.5万亿元测算，在其他条件不变的情况下，不考虑公开市场到期资金注入的流动性，若要实现M2增速14%的目标，则需要存准率降低2-4次。因此，在已有两次下调的基础上，今年还可能有1-2次、每次0.5个百分点的下调，明年仍可能进一步下调。

　　由于企业投资需求不足，降息呼声渐多。国家信息中心近日发表报告认为，可考虑下调贷款基准利率或适当放宽贷款利率下浮的幅度限制，并着力清理和规范银行贷款各种收费，大力缓解企业过高的融资成本。同时，目前CPI涨幅回落的基础并不稳固，为稳定居民通胀预期，保持现有存款基准利率水平。分析人士指出，如果5月经济数据持续不佳，有必要下调利率。

　　推动各类资金“救场”

　　由于今年外部需求不确定性加大，扩大内需是稳增长的关键。相对于消费，投资被赋予更多期待，投资发力也有望驱动各类资金进场。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委表示，未来宏观调控政策亟需进一步加强配合。面对既需缓冲经济下滑压力，又得避免给未来通胀提供过度的流动性催化，通过直接融资缓解企业资金压力，是能兼顾又有针对性的政策。

　　未来信用债供给有望增加。连平认为，金融如何更好地服务实体经济，应从金融供应和需求、总量和结构入手加以调节和改善，才能有效达此目的。应统一企业债市并促其跨越式发展，在扩大金融供给同时相应抑制间接融资需求。债市发展滞后，信贷需求就难以真正降下来，未来应大力改革促进债市跨越式发展。

　　民间资本有望加快进入投资领域。22日发改委有关方面负责人介绍，目前相关部门正在抓紧开展工作，5、6月份将陆续制定出台一批实施细则。发改委负责的“在安排政府投资时对民间投资一视同仁”、“加强民间投资监测分析”、“鼓励引导工程咨询机构服务民间投资”等工作任务即将出台实施细则。

　　分析人士指出，当前应适当放宽小银行的准入限制，以针对性地增加金融供给。此外，与前两年相比，今年政府预算内投资下达速度明显加快。为应对经济增速下滑，重大基建投资进度明显加快。上半年或迎来项目申报审批高峰。中央资金将提前足额到位。

　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光认为，预计存款准备金率还可能调降，但此时货币政策放松对于实体经济的支持有限。为有效稳增长，扩大投资至关重要。应该适当调整对房地产市场和对地方融资平台的部分严格控制，细化政策要有针对性，对于支持刚需、改善性住房的合理需求以及对于具有盈利能力的地方融资平台项目，应考虑松绑。

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